股坛魔术师/瑞声毛利率料改善 目标65元\高 飞

　　图：瑞声科技（02018）

　　瑞声科技（02018）上周四公布中期业绩，股改善上半年实现收入133.18亿元（人民币，坛魔下同），术师一通百通网按年升18.4%；毛利率为20.7%，瑞声按年下降0.8个百分点；纯利8.76亿元，毛利目标按年升63.1%；每股盈利0.76元，率料不派中期息，元高整体表现理想。股改善不过，坛魔由于可能因为毛利率略为下跌，术师又或者传媒误解公司管理层说话而广泛报道“公司宣布改实施末期息制”令当日股价大跌。瑞声然而，毛利目标这可能是率料一通百通网趁低吸纳的机会，值得留意。元高

　　先分析毛利率情况，股改善作为公司的传统主营业务之一，声学产品毛利率的小幅下跌，主要是因为上半年有较多新品项目导入。不过，估计随着下半年营运效率逐步提升，产品进入大规模量产阶段，声学产品毛利率将稳健提升，公司全年声学产品毛利率将维持不低于去年全年30.2%的水平。

　　而且，在人工智能（AI）升级趋势下，散热、MEMS（微机电系统Micro electro mechanical Systems）麦克风等多个业务将翻倍成长，车载收入和毛利将稳定提升，估计公司全年毛利率水平将不低于去年的22.1%。因此，对毛利率下跌情况无需担心。

　　另外，所谓“公司宣布改实施末期息制”，回看过去多年，其实，公司一直也是只派末期股息、没有派中期息，所以这句说话令市场有所误解，实际公司派息情况并未改变，亦无需担心。

　　AI与机器人业务迎新机遇

　　随后摩根大通发表报告表示，瑞声管理层在分析员会议中交出正面的下半年毛利率展望，因为受新高端产品增产及持续改善的光学业务推动；以及公司下半年的收入展望亦胜市场预期，主因受惠新业务显著增长，包括导热及汽车声学，以及现有产品规格升级。

　　摩通相信，管理层乐观语调及指引纾缓投资者对瑞声毛利率下降的忧虑，同时对其稳固展望，以及长远在AI、机器人与汽车有更多新机遇持正面观点，对瑞声目标价由60港元上调至65港元，相当2026年下半年至2027年上半年预测市盈率22倍，维持“增持”评级。

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